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這幾年，A股的“此跌綿綿無絕期”，讓一部分資金涌向美股QDII的兩大指數(shù)基金，開始了全球平衡配置，在美股賺錢補貼A股虧損。幸運之余，也時常聽到“美股積蓄了巨大的下跌風(fēng)險”的說法，心里難免嘀咕，美股這幾年漲得這么好，會不會未來幾年就不行了？
事實上，美股指數(shù)并不是這幾年漲得特別好，而是一直都漲得很好。
總體上看，美股的“創(chuàng)新高、回撤期、回升期”這三種走勢的占比分別為45%：20%：35%，美股“回升期”的盤面慢牛特征與“陰影部分”的深度牛市基本相同，區(qū)別在于前半段風(fēng)險偏好不高，靠盈利增長驅(qū)動，后半段風(fēng)險偏好上升，靠估值和盈利雙驅(qū)動，所以80%以上是牛市走勢，整體可謂“漫長的牛市”。
迄今為止，最長的深度牛市是整個1990年代，整整11年都在創(chuàng)新高且中途沒有出現(xiàn)20%以上的回撤。
美股的最近一次深度牛市是2013-2020年，實際上早在2009年，美股就已經(jīng)漸漸從金融危機的陰影走出，一路慢牛上漲，而2020年的疫情暴跌雖然暴烈卻短暫，同樣是一個月跌33%，之后又恢復(fù)上漲。這也是一輪漫長的牛市，從2009-2021年近13年。
正是因為美股的這些特點，在1970年以后的任一時候買入標普指數(shù)，持有三年以上，平均年化收益為8%+，且2/3的概率會落在-1.32%到17.42%區(qū)間，持股體驗非常好。
相比之下，借用這個分析系統(tǒng)，再看一看對標標普500的滬深300，你會發(fā)現(xiàn)，完全沒有辦法分析：
1、滬深300指數(shù)從2005開始的19年，三波牛市的最高點都是5300-5900之間，天天創(chuàng)新高的深度牛市只有2005-2007年這3年，其余都是“回撤期、回升期”，所以A股不用高點來分階段，而是用低點來分階段。
2、回撤期和回升期分別為9年和7年，A股回撤期既有美式暴跌，也有中式陰跌，還有極度復(fù)雜的持續(xù)多年的波浪式下跌，多次打破波浪理論下跌級數(shù)的紀錄。
A股的“創(chuàng)新高、回撤期、回升期”這三種走勢的占比分別為16%、47%和37%，這就導(dǎo)致A股整體呈“慢熊快?！弊邉荨?/p>
事實上，美股的調(diào)整也非常兇猛，08年金融危機那一次，從1576點回調(diào)到666點，回調(diào)幅度超過57%；另一次是科網(wǎng)泡沫破滅，從1552點跌到768點，跌幅超過50%。
美股真正的風(fēng)險在個股，由于沒有散戶韭菜接盤，沒有漲跌停板，個股如果基本面變化，一是跌得快，二是跌得深，亞馬遜在科網(wǎng)泡沫破滅之后，你如果在跌了90%后抄底，后來還能再虧50%。大家更熟悉的中概股，阿里巴巴在跌了80%之后，到現(xiàn)在近三年的時間，雖然無數(shù)大佬前仆后繼地買，但股價一直躺在底部。
美股和A股的區(qū)別非常之大，而其他國家的股市在美股與A股之間，要么長期收益一般，要么出現(xiàn)極長的熊市，要么估值長期低迷。
為什么全球資本市場，只有美股形成了這種長牛走勢呢？
很多人喜歡用宏觀分析方法，用美國經(jīng)濟、美元霸權(quán)、美國的貨幣政策，甚至經(jīng)濟體制、公司治理這些因素去解釋。
不過，在我看來，凡事還是應(yīng)該回歸最直接的因素，美股的“漫長牛市”實際上是由兩點特征決定的：
1、長期提供優(yōu)秀的長期成長型上市公司，且不斷推陳出新
2、上市公司整體估值長期略高于其他指數(shù)，但波動性不大
所以這個問題，我們可以換成另一個角度分析：指數(shù)上漲的背后是優(yōu)秀上市公司的數(shù)量和市值，而上市與交易本身就是交易所的兩大業(yè)務(wù)，你可以把標普500指數(shù)看成兩大交易所的“股價”。
從估值上看，標普500指數(shù)近30年來，有50%的時間都處于17到23倍的狹窄區(qū)間，可以認為這個“漫長的牛市”大部分時候都是業(yè)績推動的。
如果用公司基本面的分析方法，美股指數(shù)的長期投資價值期實是美國兩大交易所的投資價值。雖然它并不是上市公司，但并不妨礙我們使用經(jīng)典的公司價值分析方法得到一個結(jié)論：美國兩大交易所的“護城河”極深，原因在于三點：
首先，交易所的商業(yè)模式是一個典型的中介型業(yè)務(wù)，一頭是上市公司，一頭是投資者，而交易所的業(yè)務(wù)優(yōu)勢也是平臺作用：
1、能夠向投資者提供更多的優(yōu)質(zhì)且價格合理的上市公司資源
2、能夠向上市公司提供足夠的投資者以保持估值及募資額
交易平臺是一個“強者恒強”的商業(yè)模式，資本的全球流動也打破了上市公司主要在本國上市的慣例，優(yōu)秀上市公司喜歡到流動性好的市場上市，流動性好的市場又需要優(yōu)秀的上市公司吸引全球投資者，美國的紐交所在二戰(zhàn)后形成絕對優(yōu)勢，納斯達克交易所是最早的科技成長型企業(yè)的交易所，其優(yōu)勢只會不斷加強。
為什么當年滴滴不惜冒著違規(guī)的風(fēng)險，也要在美股而非港股上市？無非就是港股的流動性不佳，給出的估值不如美股當年給中概股的估值水平。
其次，美國的企業(yè)本身在五百強中的份額全球最多，以此為基礎(chǔ)吸引更多其他國家的企業(yè)上市，突破了國家的界限，形成“美國+全球”的交易所。
這可以理解，為什么美國GDP長期增速只有2~3%，但標普500非金融公司的ROE長期在9~14%，超過其他任何一個國家的指數(shù)，正是因為其集全球最優(yōu)秀的公司。
就算是美國本土公司也不代表美國經(jīng)濟，標普500成份公司，40%以上的營收來自增速更快的非美國家，很難認為是完全的美國公司。
事實上，美國兩大交易所的競爭優(yōu)勢，遠超美國經(jīng)濟本身，美國GDP占全球不到四分之一，但上市公司總市值占全球50%，全球市值前10大的公司都是美股上市公司。相對于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的稀缺，資本永遠是過剩的，資本市場是供給決定需求，持續(xù)優(yōu)質(zhì)供給決定持續(xù)需求。
最后的一個原因，單個公司就算再優(yōu)秀，其增長都是有極限的，其極限來源于行業(yè)空間、管理能力等不可抗力，而交易所代表的是一群公司，指數(shù)的市值加權(quán)的特點，決定了其在不停地進行優(yōu)勝劣汰，真正能做到“基業(yè)長青”。
從60年美股前五大市值的公司變化，可以發(fā)現(xiàn)兩大規(guī)律：
1、每隔幾年其中一半的名額就會被替換
2、有一些戰(zhàn)略優(yōu)勢的公司可以長期停留
從板塊的角度，前20名的公司，又代表當時最具投資價值的產(chǎn)業(yè)趨勢：
60年代：以Zenith、福特、寶麗來、達美航空為代表的消費電子和“嬰兒潮一代”的消費類公司；
70年代：前期是漂亮50，石油危機期間是埃克森美孚等石油公司，后期是中小市值科技公司；
80年代：可口可樂為代表的消費股；
90年代：思科、微軟等科網(wǎng)公司，輝瑞等生物科技公司；
00年代：?？松梨诘饶茉搭惞荆譅柆?、寶潔等必需消費品公司，甲骨文、 I B M 為代表的科技公司；
近20年：大家最熟悉的科技巨頭的時代
雖然指數(shù)一直在漲，但投資者投資的是不同的公司。就像七巨頭之前是 F A A N G ，再往前是“ F A A G ”，后來多了特斯拉和英偉達。
近十幾年美股市值明顯向科技股集中，前10大市值公司9家是科技類公司，相比之前大市值集中的能源、消費、公用事業(yè)這些行業(yè)，科技類公司的全球“掘金能力”更強，也造成了美國近幾十年收益率明顯高于歷史平均水平——也就是說，美股的競爭優(yōu)勢是在不斷加強的。
總結(jié)下來就是資本與企業(yè)的良性循環(huán)，優(yōu)秀的企業(yè)吸引了全球資本進入美股，美股也有能力提供較高且穩(wěn)定的估值，吸引全球優(yōu)秀企業(yè)來美 I P O 。比如，阿里巴巴不是美國本土企業(yè)，但市值一度超過Facebook。
所以美股的長期走牛，并非因為美國經(jīng)濟就有這么強，而是資本與貿(mào)易全球化下，資源的集聚作用；
資本市場跟宏觀經(jīng)濟不一定完全相關(guān)，決定股市長期收益的，除了宏觀經(jīng)濟外，還有制度與管理水平、市場化和信任度，交易所及其指數(shù)產(chǎn)品的競爭格局要穩(wěn)定得多。投資美股的指數(shù)，并不是簡單地投資美國，而是投資兩大開放性、擁有絕對競爭優(yōu)勢的交易所，投資全球最優(yōu)質(zhì)的公司，投資每一個時代最有價值的產(chǎn)業(yè)集群。
