聽眾朋友們大家好，歡迎收聽雪球出品的追基零距離，雪球，國內(nèi)領(lǐng)先的集投資交流交易一體的綜合財(cái)富管理平臺(tái)，聰明的投資者都在這里。今天分享的內(nèi)容叫成長股跌成了價(jià)值股后，風(fēng)格鐘擺即將回?cái)[？來自就叫姜誠。
近三年，成長股整體表現(xiàn)落寞，機(jī)構(gòu)重倉的尤甚，不少大盤股跌成了中盤股，中盤股跌成了小盤股甚至微盤股，共性是在估值水平上從成長股跌成了價(jià)值股。
近期，機(jī)構(gòu)重倉成長股強(qiáng)勢反彈，無論是北上的還是南下的資金，集中買入前期超跌股成為共識(shí)，風(fēng)格的回?cái)[似乎已經(jīng)開始。
我倒覺得不必刻意從交易層面來解釋回?cái)[的合理性，因?yàn)楸阋说膬r(jià)格從來都不是上漲的理由，越跌越買不是趨勢投資的行為特征，追漲殺跌的右側(cè)交易才是。股價(jià)的拐點(diǎn)是左側(cè)投資者買出來的，左側(cè)投資者不介意買了會(huì)不會(huì)漲，而是買得是否物超所值。
所以，真正的問題不是風(fēng)格是否回?cái)[，而是 是不是物超所值了。
跌了這么久，一定有被錯(cuò)殺的好東西值得被重新?lián)碛辛?，這是個(gè)概率判斷。
但成長股跌成了價(jià)值股是否就意味著整體性低估？這個(gè)問題需要商榷。
很多人對估值的理解是從股市中學(xué)的，而不是教科書。如果一進(jìn)股市就發(fā)現(xiàn)成長股總是比價(jià)值股估值高，他或許會(huì)覺得這就應(yīng)該是常態(tài)，因?yàn)椤按嬖诩春侠怼?；如果他又學(xué)過一些“有效市場假說”，就會(huì)更加堅(jiān)信成長股應(yīng)該比價(jià)值股估值高，因?yàn)槭袌霾粫?huì)錯(cuò)。但一個(gè)現(xiàn)象的存在，只說明有它的成因，未必長期合理；有效市場理論也只是個(gè)假說，取決于如何定義“有效”兩個(gè)字。
如果我們把股票價(jià)格對股票價(jià)值的準(zhǔn)確反映定義為“有效”，就會(huì)發(fā)現(xiàn)市場長期是無效的，因?yàn)閹缀鯖]有哪一個(gè)時(shí)刻，價(jià)格是準(zhǔn)確反應(yīng)價(jià)值的，否則股價(jià)就不會(huì)上躥下跳，總不能說一個(gè)企業(yè)的長期價(jià)值也是上躥下跳的吧。
經(jīng)典的投資理論還告訴我們，“估值”應(yīng)該是一個(gè)主觀判斷，而非客觀標(biāo)準(zhǔn)。即便兩個(gè)人對一只股票基本面的長期展望完全相同，他們的估值結(jié)論也未必相同。一只股票值多少錢還取決于要求收益率，要求收益率是主觀的，取決于個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)偏好以及貪婪程度。
比如我，我的風(fēng)險(xiǎn)偏好是很低的，貪婪程度卻很高，所以我的要求收益率很高，就不會(huì)輕易接受高估值股票。如果你的風(fēng)險(xiǎn)偏好很高，貪婪程度很低，以很高的估值買股票也不一定錯(cuò)。
如何給成長股估值？
要比較公司的資產(chǎn)回報(bào)率和我們自己的再投資收益率的高低，自己的再投資收益率就是要求收益率，也是機(jī)會(huì)成本。
舉個(gè)例子，假如你的要求收益率是15%，一個(gè)成長股的長期ROE如果低于15%，你就不要以超過6.6倍PE的價(jià)格買它，無論它的成長空間有多高；反之，如果它的長期ROE高于15%，且有不俗的增長空間，就可以考慮以更高的估值買它，比如8倍、10倍甚至15倍市盈率，要看ROE和增長空間而定。
假如你的要求收益率只有5%，巴菲特和段永平老師就一直能夠接受這么低的收益率，那對估值水平的要求就可以低一些。比如一家公司的長期ROE只要不低于5%，就可以給他20倍的估值；再有些內(nèi)生增長，也可以給得再高些。
簡而言之，參照歷史估值水平來判斷當(dāng)下是否便宜不是個(gè)好辦法，答案還得向自己的內(nèi)心去找。你覺得值，它就值；覺得不值，再便宜也不值。
同樣的東西，買得貴了潛在收益就低，這是最樸素的道理。
WIND資訊2003年以來的數(shù)據(jù)表明，四種風(fēng)格長期收益的排序是大盤價(jià)值>小盤價(jià)值>小盤成長=大盤成長，這或許表明成長股長期來看是被系統(tǒng)性高估了。
當(dāng)然，真正物超所值的成長股一定有，而且長期看最高回報(bào)的股票也一定出自成長股而非價(jià)值股。所以作為研究上的追求，對優(yōu)質(zhì)成長股的研究是值得花費(fèi)精力的，只是下手時(shí)還要聽從自己內(nèi)心的召喚，少猜測市場熱點(diǎn)。
以上內(nèi)容僅代表個(gè)人觀點(diǎn)，不作為投資建議，請大家理性。
