歡迎收聽雪球和喜馬拉雅聯(lián)合出品的財(cái)經(jīng)有深度，雪球，國內(nèi)領(lǐng)先的集投資交流交易一體的綜合財(cái)富管理平臺(tái)，聰明的投資者都在這里。聽眾朋友們大家好，我是主播匪石-34，今天分享的內(nèi)容叫中國飛鶴能否困境反轉(zhuǎn)，來自盛世組合。
投資成功的困境反轉(zhuǎn)型公司的最大好處在于，在所有類型的股票中，這類股票的上漲和下跌與整個(gè)股票市場(chǎng)漲跌的關(guān)聯(lián)度最小。在現(xiàn)在的市場(chǎng)環(huán)境下，尤其值得重視。
困境反轉(zhuǎn)型企業(yè)，有以下幾個(gè)關(guān)注點(diǎn)。這算是一個(gè)我設(shè)計(jì)的研究困境反轉(zhuǎn)的標(biāo)準(zhǔn)框架。所有陷入困境的公司都可以采用此研究框架。發(fā)自內(nèi)心的建議收藏這一個(gè)以中國飛鶴作為研究模板的經(jīng)典例子。
第一、公司產(chǎn)品的是否仍然有市場(chǎng)需求。（需求端）
奶粉行業(yè)的市場(chǎng)需求取決于客戶量和客單價(jià)。客戶量主要影響因素有兩個(gè)，新生兒數(shù)量和市占率。
新生兒數(shù)量：新生兒斷崖式下跌，這個(gè)下跌的主要有以下四個(gè)原因：
1、育齡婦女人數(shù)下降。隨著計(jì)劃生育政策的實(shí)施，許多家庭只生育一個(gè)孩子，這導(dǎo)致了育齡婦女人數(shù)的下降。
2、城市化和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。隨著城市化和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，房價(jià)高、教育費(fèi)用高、養(yǎng)育成本高，奶粉價(jià)格連年持續(xù)上漲。
3、婚姻率下降。近年來，中國的結(jié)婚率也呈下降趨勢(shì)。這個(gè)是表面的原因，同時(shí)，也由第1點(diǎn)和第2點(diǎn)影響。
4、新冠疫情，疫情導(dǎo)致人們怕在疫情期間生出的孩子會(huì)身體不健康，延緩了生育需求。
第4點(diǎn)，是可控的，延緩的需求預(yù)計(jì)會(huì)在2023-2025年這兩年恢復(fù)，其次，3孩政策，以及政府的一些促進(jìn)政策，有助于新生兒在2023-2026年保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)整體會(huì)小幅反彈，不會(huì)進(jìn)一步快速下跌。
從研究報(bào)告來看，飛鶴的市占率逐年提升，且在2016年-2021年市占率由4.6%提升至18.7%，市占率提升遠(yuǎn)超國內(nèi)同行業(yè)其他公司，而海外公司從2016年以來市占率幾乎沒有增長。
與之對(duì)應(yīng)的是大量中小乳企市占率的減少，作為中小乳企合并統(tǒng)計(jì)的 “其他 ”乳企市占率合計(jì)由 2011年的 23%下滑至 2021年的 14.7%。
截至2023年1月，中國飛鶴的市占率為21.5%，在國產(chǎn)奶粉里面，沒一個(gè)能打的。而且行業(yè)集中度還有20%的整合空間。截至 2021年的 CR3數(shù)據(jù)僅為41.3%，CR10也僅為 74.3%。參考英、美、日等成熟市場(chǎng)國家的經(jīng)驗(yàn)，嬰兒食品行業(yè)穩(wěn)定的 CR3水平約在70%。
所以，從市占率來看，飛鶴的市占率有進(jìn)一步提升的趨勢(shì)，基本盤非常強(qiáng)勁，與公司的股價(jià)反應(yīng)背道而馳。
客單價(jià)方面，從零售價(jià)歷年的變化情況來看，整體價(jià)格增速已然趨緩，進(jìn)一步提高客單價(jià)的概率不高，并且市場(chǎng)上已經(jīng)出現(xiàn)較多奶粉降價(jià)的情況。
從公司財(cái)報(bào)層面來看：2022年超高端產(chǎn)品/高端產(chǎn)品/普通產(chǎn)品分別為125.7/65.0/8.7億元，同比分別約 -3.5%/-13%/-23%，占總營收比重分別為59%/31%/4%。
從飛鶴的這個(gè)營收跌幅可以看出，行業(yè)競爭環(huán)境激烈下超高端產(chǎn)品占比最大、跌幅最低，未盲目參與價(jià)格戰(zhàn)。同時(shí)新國標(biāo)后發(fā)力更高價(jià)位帶的卓睿/卓耀等產(chǎn)品。
超高端、高端產(chǎn)品受到的沖擊并不大，受到?jīng)_擊最大的是普通類產(chǎn)品，這一類產(chǎn)品被伊利等乳業(yè)龍頭替代比較嚴(yán)重，而超高端、高端產(chǎn)品是飛鶴的基本盤，基本盤基本上沒有太大的動(dòng)搖，只是前幾年快速擴(kuò)張的節(jié)奏放緩而已。
小結(jié)：所以，在整個(gè)市場(chǎng)的客戶量來看，預(yù)計(jì)2023-2026會(huì)相對(duì)穩(wěn)定，不會(huì)大幅下跌。從客單價(jià)來看，客單價(jià)上漲空間受到的限制比較大。但是，市場(chǎng)擔(dān)心飛鶴直接就被伊利干翻的擔(dān)憂是明顯的過度擔(dān)憂，飛鶴在市占率上體現(xiàn)的非常明顯，增速遠(yuǎn)高于同行，基于這一點(diǎn)的股價(jià)下跌時(shí)不合理的。
第二、 公司的產(chǎn)品供應(yīng)是否順暢（供給端）
體現(xiàn)在飛鶴身上的就是，渠道。公司的銷售渠道有沒有受到?jīng)_擊，從而影響公司的持續(xù)經(jīng)營能力。
2016、2018年間，公司通過經(jīng)銷商及零售商覆蓋的銷售點(diǎn)數(shù)量分別為 5.8萬個(gè)、6.7萬個(gè)、9萬個(gè)，至 2021年末進(jìn)一步增加至 11萬個(gè)。飛鶴覆蓋的終端網(wǎng)點(diǎn) 在嬰配粉行業(yè)遙遙領(lǐng)先，這意味著公司相較同業(yè)，可以更好地深入低線市場(chǎng)，覆蓋更廣泛的潛在客群。
為什么關(guān)注這一條，我之前研究伊利發(fā)現(xiàn)，這一條決定了伊利的龍頭地位，伊利能夠長期領(lǐng)先于蒙牛就在于伊利龐大的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)。同樣，從經(jīng)銷商渠道來看，飛鶴的經(jīng)銷商渠道仍然保持通暢，未有較大變故。
第三、 產(chǎn)品質(zhì)量是否能夠經(jīng)得起市場(chǎng)考驗(yàn)。（產(chǎn)品質(zhì)量）
在行業(yè)低迷的時(shí)候，龍頭企業(yè)更抗揍的原因就在于其優(yōu)秀的產(chǎn)品品質(zhì)。
至今為止，飛鶴從未發(fā)生過重大食品安全問題，即使是在三聚氰胺事件期間。其蛋白質(zhì)含量、脂肪含量、菌落數(shù)目的標(biāo)準(zhǔn)不僅遠(yuǎn)高于中國國標(biāo)，也高于歐洲標(biāo)準(zhǔn)；對(duì)于國標(biāo)沒有涉及的體細(xì)胞數(shù)目，飛鶴采用的標(biāo)準(zhǔn)也遠(yuǎn)高于歐洲水平。
嚴(yán)格的品控。根據(jù)公司供應(yīng)鏈控制體系，從檢查鮮奶供貨商使用的飼料至公司生產(chǎn)流程再到交付成品約有25道全面程序和逾300個(gè)檢查點(diǎn)，由質(zhì)控部門負(fù)責(zé)管理和實(shí)施。
第四、 公司是否有新產(chǎn)品，并且銷量高速增長。（新的機(jī)會(huì)）
這個(gè)其他類產(chǎn)品營收貢獻(xiàn)非常低，短期快速放量不太現(xiàn)實(shí)，不考慮新產(chǎn)品對(duì)公司的貢獻(xiàn)。
第五、 公司的資金儲(chǔ)備和產(chǎn)品的現(xiàn)金流情況。（公司的耐力）
在行業(yè)集體困境的情況下，公司是否有足夠的資金儲(chǔ)備和穩(wěn)定的現(xiàn)金流支撐公司度過寒冬是關(guān)系到公司的生死存亡問題。
2022年的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流為6,279,079千元，雖然相比于2021年，有所減少，但是經(jīng)營性現(xiàn)金流仍然為整數(shù)，不存在入不敷出的情況。
其次，根據(jù)2022年的年報(bào)，公司賬上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物93.36億元，同樣說明，公司的現(xiàn)金儲(chǔ)備對(duì)公司持續(xù)經(jīng)營的支撐非常的強(qiáng)，不存在由于現(xiàn)金流不足導(dǎo)致公司經(jīng)營不下去的情況。
第六、 管理層是否穩(wěn)定，管理層對(duì)公司的態(tài)度。（公司的市場(chǎng)判斷）
如果公司真的風(fēng)雨飄搖，那么高級(jí)管理層肯定會(huì)人心浮動(dòng)，高級(jí)管理層變動(dòng)會(huì)比較頻繁，提桶跑路的情況屢見不鮮。查看中國飛鶴2022年的年報(bào)，高級(jí)管理層近兩年未出現(xiàn)變動(dòng)，說明高管對(duì)公司仍然非常有信心。
查看公司的增減持情況。
管理層是最了解公司運(yùn)營情況的人，如果管理層都對(duì)公司失去了信心，那么說明處于困境中的企業(yè)反轉(zhuǎn)的可能性較低。同樣，如果在公司股價(jià)非常低迷的情況下，公司不間斷的集體增持，那么公司反轉(zhuǎn)的可能性非常的高。
目前行業(yè)困境，整體所處行業(yè)低迷。
公司管理層不斷的增持，公司也不斷的推出回購計(jì)劃。公司從2021年6月至2022年10月，累計(jì)回購51次。
第七、公司的估值水平是否達(dá)到歷史性低點(diǎn)，以及進(jìn)一步下跌的空間。（估值判斷）
股價(jià)從最高點(diǎn)22.761跌到了4.27，跌幅超過81%。
市盈率處于歷史性低點(diǎn)，且就已發(fā)布的分紅來看，股息率能到4%，股息率能夠?qū)﹂L期持有進(jìn)行一定的支撐。
之前說過，做左側(cè)投資，在關(guān)注低估資產(chǎn)的時(shí)候，一定要關(guān)注股息率，高股息率能夠讓你在左側(cè)投資的時(shí)候，即使股價(jià)長期不漲，你都能夠堅(jiān)持的買下去。這個(gè)是價(jià)值投資中非常重要的一個(gè)點(diǎn)。
從公司的銷售凈利率和公司的ROE來看，銷售凈利率非常的優(yōu)秀，ROE也非常的優(yōu)秀。這兩個(gè)指標(biāo)是長期投資關(guān)注的重要指標(biāo)。
基于以上7個(gè)維度，綜合評(píng)級(jí)滿足6條，有較大投資價(jià)值。
整體來說，公司的供應(yīng)鏈?zhǔn)艿降臎_擊并沒有投資者想象的那么離譜，而且公司的市占率一騎絕塵，在奶粉行業(yè)沒有一合之?dāng)场；久孢€是非常優(yōu)秀，公司的資金儲(chǔ)備和現(xiàn)金流量完全能夠支撐公司活下去。
其次，在回購層面，感覺回購的不夠多，基于公司目前的現(xiàn)金儲(chǔ)備，進(jìn)一步回購的可能性非常的高，管理層結(jié)構(gòu)也十分穩(wěn)定，大股東愿意接手首席財(cái)務(wù)管的大額股份，進(jìn)一步說明了大股東的信心。但是，首席財(cái)務(wù)官有一點(diǎn)功成身退，解甲歸田的味道。
最后，估值層面，非常的優(yōu)秀，公司的股價(jià)有較大幅度偏離公司的目前價(jià)值。
