歡迎收聽(tīng)雪球和喜馬拉雅聯(lián)合出品的財(cái)經(jīng)有深度，雪球，國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的集投資交流交易一體的綜合財(cái)富管理平臺(tái)，聰明的投資者都在這里。聽(tīng)眾朋友們大家好，我是主播匪石-34，今天分享的內(nèi)容叫醫(yī)藥低迷階段的行業(yè)思考，來(lái)自u(píng)serfield。
最近在思考醫(yī)療行業(yè)的變化，不同行業(yè)的發(fā)展節(jié)奏，以及醫(yī)藥板塊低迷狀態(tài)下，未來(lái)細(xì)分板塊的投資機(jī)會(huì)。
現(xiàn)在醫(yī)藥板塊投資的討論，主要就是新冠系列主題和CXO大產(chǎn)業(yè)鏈都低迷的狀態(tài)下，還有什么板塊效應(yīng)具有大投資線(xiàn)條，或者大邏輯突破。
先說(shuō)新冠領(lǐng)域
從君實(shí)三期臨床出結(jié)果，就開(kāi)始有見(jiàn)頂趨勢(shì)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司就跌了一波，然后雖然部分企業(yè)略有反彈，但在真實(shí)新冠口服藥獲批結(jié)果出來(lái)后，真的就開(kāi)始見(jiàn)光死。這輪圍繞國(guó)產(chǎn)新冠口服藥的股價(jià)演繹，也充分說(shuō)明了A股市場(chǎng)對(duì)于主題投資模式下，博弈預(yù)期比業(yè)績(jī)兌現(xiàn)更重要，或者說(shuō)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)度比較差的主題，主要股價(jià)機(jī)會(huì)就在于博弈階段的低預(yù)期狀態(tài)。
其實(shí)新冠主題過(guò)去2年半時(shí)間一直在演繹，只不過(guò)從初期的防護(hù)用品、檢測(cè)試劑到疫苗、口服新冠藥，如果離市場(chǎng)比較近，善于預(yù)期博弈的選手，是有比較大的空間做大波段的。如果把新冠主題當(dāng)成產(chǎn)業(yè)的話(huà)，這個(gè)產(chǎn)業(yè)特征就是周期短，預(yù)期差大，空間想象力大，但缺點(diǎn)就是業(yè)績(jī)的持續(xù)性不強(qiáng)，很容易怎么漲上去就怎么跌下來(lái)。
我們見(jiàn)到了英科的手套業(yè)務(wù)在連續(xù)2年賺到70億利潤(rùn)后，22年開(kāi)始出現(xiàn)頹勢(shì)，九安醫(yī)療22Q1單季度賺140億利潤(rùn)后，22Q2只有10億利潤(rùn)。都屬于典型的預(yù)期低點(diǎn)+股價(jià)低點(diǎn)=短期暴漲，但是發(fā)現(xiàn)股價(jià)漲不動(dòng)，預(yù)期下調(diào)很多的時(shí)候，可能也是周期結(jié)束之時(shí)。
我們也看到過(guò)去幾年疫苗市場(chǎng)在新冠領(lǐng)域的蓬勃發(fā)展，有老牌企業(yè)吃到千億利潤(rùn)，也有跟隨著喝喝湯，也有到現(xiàn)在菜還沒(méi)有端上來(lái)，但是宴席已經(jīng)快結(jié)束了！
上半年對(duì)于新冠口服藥的市場(chǎng)波動(dòng)，也對(duì)醫(yī)藥整體板塊的勢(shì)能消耗很多，當(dāng)市場(chǎng)開(kāi)始聚焦疫情復(fù)蘇，聚焦新能源、光伏等強(qiáng)邏輯板塊，大家發(fā)現(xiàn)對(duì)于醫(yī)藥常規(guī)板塊的邏輯強(qiáng)度遠(yuǎn)不如新冠，也間接導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)醫(yī)藥板塊關(guān)注度的弱化。
而起對(duì)于新冠帶來(lái)額外收入的企業(yè)，市場(chǎng)都開(kāi)始無(wú)視，這也算新冠后遺癥吧！
再說(shuō)CXO產(chǎn)業(yè)鏈
從產(chǎn)業(yè)發(fā)展來(lái)說(shuō)，無(wú)論是中國(guó)企業(yè)稟賦還是訂單轉(zhuǎn)移趨勢(shì)，這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展歷程肯定沒(méi)走完。
如果行業(yè)的墓志銘是：博騰接吉利德丙肝藥而起，九洲接諾華心衰藥而轉(zhuǎn)，康龍康龍登資產(chǎn)市場(chǎng)而見(jiàn)龍頭，凱萊英博騰接新冠大訂單而卒？
拿這樣的行業(yè)發(fā)展劇本，是不是看著CXO行業(yè)有點(diǎn)短命??！我自己的理解：
1）龍頭業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)節(jié)奏和市場(chǎng)預(yù)期的錯(cuò)配，公司天天講未來(lái)幾年的復(fù)合增速，資本市場(chǎng)只看高基數(shù)下明年的表觀(guān)業(yè)績(jī)，其實(shí)相對(duì)合理是看常規(guī)的業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，新冠訂單算一次性利潤(rùn)，大致結(jié)果就是幾家相關(guān)企業(yè)不同業(yè)務(wù)的內(nèi)生增長(zhǎng)30-50%級(jí)別，疊加20億利潤(rùn)的一次收益。
2）行業(yè)發(fā)展長(zhǎng)周期和一二級(jí)市場(chǎng)短周期的錯(cuò)配。類(lèi)似手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈中國(guó)轉(zhuǎn)移是十年維度的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，但這過(guò)程中也有蘋(píng)果產(chǎn)品和技術(shù)更迭過(guò)程中高潮和低谷。CXO也類(lèi)似，長(zhǎng)期看中國(guó)更低成本、更高效率的稟賦依然是比較優(yōu)勢(shì)，但短期市場(chǎng)擔(dān)心，海外二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)變化，會(huì)傳導(dǎo)到一級(jí)市場(chǎng)，從而融資偏緊，研發(fā)支出減少。的確，看長(zhǎng)期，國(guó)內(nèi)CXO還可以看，看短期市場(chǎng)悲觀(guān)預(yù)期持續(xù)深化，而證實(shí)或者證偽需要看海外股市變化，相對(duì)不可測(cè)。
所以，結(jié)論來(lái)說(shuō)就是長(zhǎng)期可以看，長(zhǎng)邏輯下投資就要找常規(guī)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)預(yù)期和估值匹配度，短期市場(chǎng)悲觀(guān)預(yù)期拐點(diǎn)看不清?；蛘哒f(shuō)長(zhǎng)期投資者現(xiàn)在市場(chǎng)下跌離真正價(jià)值點(diǎn)越來(lái)越近，但短期投資者做右側(cè)，需要等市場(chǎng)悲觀(guān)預(yù)期緩解。
集采類(lèi)資產(chǎn)
在我的投資體系中，臨床集采的藥械算是一大類(lèi)資產(chǎn)，對(duì)于這類(lèi)企業(yè)的研究要點(diǎn)和投資模式大約分幾種：
1、完全不看：有很多投資者吃了太多仿制藥集采或者冠脈支架集采的虧，就直接選擇不看了，其實(shí)這樣無(wú)可厚非，股市四千支股票，不一定非得在這口井里吃水。但要說(shuō)集采行業(yè)就一點(diǎn)投資機(jī)會(huì)都沒(méi)有，我卻不大認(rèn)可。
2、預(yù)期過(guò)低的錯(cuò)殺：股市是一個(gè)比較基本面變化和市場(chǎng)預(yù)期差之間的游戲。在集采領(lǐng)域經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)預(yù)期很壞，但實(shí)際拆分下來(lái)對(duì)行業(yè)和公司影響并沒(méi)有那么大。這種低預(yù)期帶來(lái)的下跌，反而是不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)。譬如我們看到的血制品集采，器械領(lǐng)域人工晶體的集采，我體會(huì)下來(lái)都比市場(chǎng)想象的要好。另外就是很多集采邊界類(lèi)資產(chǎn)，高新的生長(zhǎng)激素就是這類(lèi)產(chǎn)品，從實(shí)際落地角度看，集采對(duì)產(chǎn)品收入影響可控，但情緒和市場(chǎng)預(yù)期層面的影響，可以讓股價(jià)下跌70%，但情緒緩和預(yù)期修復(fù)下，也可以反彈50%。
3、集采對(duì)行業(yè)解構(gòu)和格局再造：產(chǎn)品降價(jià)對(duì)于行業(yè)整體市場(chǎng)規(guī)模來(lái)說(shuō)肯定不是好事，并且降價(jià)幅度過(guò)高，可能會(huì)把一個(gè)高定價(jià)高毛利的行業(yè)變成了加工制造業(yè)，很多口服藥和器械的冠脈支架就是這樣代表性產(chǎn)品。但同時(shí)，我們要看到集采對(duì)于行業(yè)的格局再造，比較按照傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)節(jié)奏，新企業(yè)很難在老產(chǎn)品拿到很高份額，但一致性評(píng)價(jià)和集采給了這樣的機(jī)會(huì)，如果集采價(jià)格下降50%，但某家降價(jià)企業(yè)能夠快速過(guò)評(píng)，在窗口期拿到更高市場(chǎng)份額，可能就會(huì)快速崛起，匯宇就是這樣的典型案例。
4、集采出清后的第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)：大部分仿制藥企，在集采來(lái)臨之前，都加快了自身的創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，無(wú)論是龍頭恒瑞還是中型的華東，都在極力尋找自己的第二曲線(xiàn)。只不過(guò)恒瑞還繼續(xù)做創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型，靠新藥上市放量來(lái)消化自己的仿制藥下滑。華東的大品種是口服藥，集采影響小一些，也以玻尿酸代理為契機(jī)，全球布局了醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈，而醫(yī)美是過(guò)去兩年醫(yī)藥領(lǐng)域最熱的板塊，華東的第二曲線(xiàn)與資本熱度有了很強(qiáng)的共振效應(yīng)，也讓股價(jià)有了第二春。所以，傳統(tǒng)企業(yè)優(yōu)勢(shì)是經(jīng)營(yíng)體系完善，如果找到好突破口，找到強(qiáng)第二曲線(xiàn)也是另一種投資思路。
總體來(lái)說(shuō)，集采資產(chǎn)的投資門(mén)檻比較高，需要對(duì)企業(yè)基本面變化和市場(chǎng)預(yù)期有合理把握，同時(shí)集采并不是一個(gè)增量導(dǎo)向，而是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，更適合預(yù)期差之下的逆向投資模式。或者存量業(yè)務(wù)穩(wěn)定，增量業(yè)務(wù)帶來(lái)新增長(zhǎng)動(dòng)力，也帶來(lái)新投資機(jī)會(huì)。
醫(yī)療服務(wù)
關(guān)于醫(yī)療服務(wù)，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是各種民營(yíng)醫(yī)院。對(duì)于民營(yíng)醫(yī)院，最基本的投資體系基石，就是要相信國(guó)家不會(huì)像K12那樣行業(yè)直接干掉。所以，基于這樣的理念，海吉亞單日下跌40%的悲觀(guān)時(shí)刻就應(yīng)該抄底。
回到醫(yī)院本身，是基于不同細(xì)分類(lèi)型特點(diǎn)?；诓煌芾砟芰Φ纳?，我們要找的就是容易連鎖化，并且管理效率足夠高的細(xì)分連鎖民營(yíng)醫(yī)院。現(xiàn)在已經(jīng)證實(shí)的最優(yōu)細(xì)分行業(yè)就是眼科，不僅僅是愛(ài)爾、其他已經(jīng)上市或者準(zhǔn)備IPO的眼科醫(yī)院，都證明民營(yíng)醫(yī)院類(lèi)資產(chǎn)，第一選擇肯定是眼科。這個(gè)賽道具備設(shè)備依賴(lài)度高、消費(fèi)屬性強(qiáng)、公民醫(yī)院差異度大等適合民營(yíng)連鎖的特點(diǎn)。其他牙科、美容等很多領(lǐng)域也有很多連鎖民營(yíng)企業(yè)，甚至海吉亞的腫瘤、錦欣的輔助生殖，也在以前認(rèn)為不容易連鎖化的領(lǐng)域，做出來(lái)不錯(cuò)的連鎖品牌。
除了連鎖化，盈利性也是評(píng)估醫(yī)療服務(wù)板塊估值高低的核心要素。我們看到大部分眼科連鎖，都有不錯(cuò)的盈利能力。牙科連鎖，通策總院有超過(guò)35%凈利率的超高盈利能力，但省內(nèi)外的新開(kāi)店則盈利相對(duì)較弱。不同企業(yè)的盈利能力差異化很大，連鎖美容院也呈現(xiàn)了不同盈利水平。
最后醫(yī)療服務(wù)還有一類(lèi)機(jī)會(huì)就是新建醫(yī)院產(chǎn)能爬坡或者體外資產(chǎn)注入、外延并購(gòu)等驅(qū)動(dòng)因素帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。國(guó)內(nèi)國(guó)際醫(yī)學(xué)、盈康、三星都是這類(lèi)的投資模式。
