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一 關(guān)于豬價的判斷：
在幾輪豬周期中只有19-20年的超漲周期和通脹非相關(guān)，同時也伴隨之后的暴跌。當(dāng)時的情況是較為特殊的。豬價超漲之前產(chǎn)能是因?yàn)楸娝苤脑驈?qiáng)烈去化所致。隨著通脹預(yù)期以及生產(chǎn)資料，人工價格的上漲會逐步傳遞到終端。因此在通脹預(yù)期來臨的情況下可以期待豬價的重新上揚(yáng)而這個時間點(diǎn)也可能在今年四季度開始。
當(dāng)前能繁下降是非常緩慢的并且五月份還上升了，全國仍舊保持4000萬頭以上存欄也下降并不明顯。在需求相對穩(wěn)定，供給下降不明顯的情況下價格的上漲實(shí)際是由通脹傳導(dǎo)造成的而非供需失衡。當(dāng)前的情況是豬價跌不下去，因?yàn)閲沂諆Χ档?。盡管收儲一再流拍但國家堅(jiān)持搞的政策信號很明顯，價格上漲可能看得到20元但未必有25元。
能繁已經(jīng)到國家希望的標(biāo)準(zhǔn)，這是控制豬價不大幅上漲從而影響CPI的基本保障。再者經(jīng)過三年的規(guī)模企業(yè)的產(chǎn)能瘋狂擴(kuò)張周期后，散戶的成本是低于規(guī)模豬企的完全成本的，再加上散戶沒有費(fèi)用和信貸的壓力因此可能當(dāng)前豬價就已經(jīng)盈利。這樣散戶加大儲備和供給，壓力都在規(guī)模豬企端。
目前豬價的低位W型正在形成，但規(guī)模豬企4月統(tǒng)計(jì)內(nèi)前30豬企能繁母占據(jù)全國能繁母豬總量的22.5%。也就是說絕大部分能繁不是規(guī)模豬企產(chǎn)生的，他們有盈利就會增加。因此說不要認(rèn)為現(xiàn)在的情況和18～19年底會是相似的，那個階段的外因是百年不遇的。
二．關(guān)于牧原的完全成本
去年發(fā)文專門質(zhì)疑過牧原所謂的完全成本，全網(wǎng)沒有人能說清楚牧原的完全成本說如何構(gòu)成的。我們不采信15以下的傳說，哪怕企業(yè)怎么去說明。上個月看了秦總的視頻親口說現(xiàn)在是16元，通脹是在的，飼料和人工都在漲，生豬產(chǎn)能增速是在放緩的，說完全成本低于15元。我們是把牧原的產(chǎn)能，產(chǎn)量，銷量以及費(fèi)用水平結(jié)合起來看的。我們認(rèn)為只有豬價能到18元以上牧原才可能真正賺錢，這個問題本打算到半年報出來做具體闡述的現(xiàn)在不展開到時候具體論證。
三．關(guān)于牧原的財務(wù)造假問題
堅(jiān)持不采信，反復(fù)強(qiáng)調(diào)過對牧原來說是合理合理利用了財務(wù)技巧就看如何去理解這個問題就如同你相信15元的完全成本一樣無法爭論。但財務(wù)報表問題在國家法律法規(guī)監(jiān)管之下，有些內(nèi)容可以遞延但總是會體現(xiàn)出來的就像是資產(chǎn)減值準(zhǔn)備那樣。仔豬確實(shí)是自己的和其他企業(yè)不同，但中豬和大豬按照成本與可變現(xiàn)孰低的計(jì)提原則就還是要看豬價的走勢。生豬以及生產(chǎn)性資料和物資的減值如果遇上必須甩賣則是另一種局面。
四． 關(guān)于牧原負(fù)債與現(xiàn)金流問題
我們最新的看法就是盡管公司剛兩萬字去闡述現(xiàn)金流是可以平衡的，但我們認(rèn)為現(xiàn)在需要討論牧原的現(xiàn)金流還能撐多久。豬價逢時能起得來則可以涉險過關(guān)，否則也是較為難料的。這里主要的看法是且不談現(xiàn)金短債率的壓力公司一季報下來資產(chǎn)負(fù)債率是65%，盡管可以向大股東借款但會增加資產(chǎn)負(fù)債率。資產(chǎn)負(fù)債率繼續(xù)上行到70%以上的時候，銀行信用會出問題。也就是說向大股東借款的增量或許抵不上銀行信用減少的量。
牧原的流動性風(fēng)險毫無疑問是存在的，也相信企業(yè)是有能力和信心去應(yīng)付的。只是在已經(jīng)緊繃到極致的情況下，一根稻草的出現(xiàn)都可能壓死駱駝，但愿不要出現(xiàn)這個情況。規(guī)模豬企流動性風(fēng)險是客觀存在的，隨著正邦問題顯現(xiàn)也會極大地影響整體的信用。牧原半年肯定將去年盈利虧完，下半年是否真正能實(shí)現(xiàn)盈利未可知這樣信貸方面，募資方面都會有極大地壓力。這個問題是需要非常細(xì)致跟蹤的，因?yàn)槌謧}就意味著一旦公告問題就是災(zāi)難。
五．對于牧原股份今年盈利的看法
比較簡單，上半年將去年盈利虧光預(yù)計(jì)虧損在80-100億；三季度持平，四季度盈利?？傆?jì)今年會虧損，這點(diǎn)與去年評估今年會盈利是相反的。 具體半年報后論述。
六． 關(guān)于牧原股份今年的銷量
我們認(rèn)為今年銷量可能要達(dá)到6000萬頭，到五月底是2600萬頭。雖然五月份增速下來了，可能是因?yàn)榭吹絻r格的趨勢控制了。之后關(guān)注頭均重量，這是銷售額增長的關(guān)鍵。之前的問題是企業(yè)因?yàn)橐Ｕ犀F(xiàn)金流和回款，因此要上數(shù)量否則不能滿足月度現(xiàn)金流的要求。所以可以看到五月之前銷售的頭均重是有問題的，趕著出欄并且要價格比市場低才能拿到更好的回款條件并出較大的數(shù)量。一季度銷售凈利率是-31%，四月份出欄632萬頭，按照12.56元的均價虧損會加大。今后后七個月按照月均500萬頭全年也應(yīng)該超過6000萬頭，就看價格怎么走了。如果價格上去，市場企業(yè)保命成功市場又會看明年的預(yù)期了。
七． 關(guān)于牧原今年可能的費(fèi)用水平
今年應(yīng)該達(dá)到百億級別了，去年是七十多億。人力成本是剛性的，按照公司1月11日在投資者互動平臺表示：當(dāng)前公司員工總?cè)藬?shù)在14萬左右，生產(chǎn)相關(guān)員工超過9萬人。非生產(chǎn)人員對比兩年前是增加了一倍多。20年報的生產(chǎn)人員是9.6萬，非生產(chǎn)人員大約2.5萬。這個數(shù)字明顯看出22年比20/21年多生產(chǎn)的那么多豬，但生產(chǎn)人員沒有增加卻增加了成倍的非生產(chǎn)人員。一方面完全成本是可能降低多，另一方面過百億多人力成本如果不在成本里就在費(fèi)用里。
八．對牧原股份當(dāng)前形勢的策略
綜合起來看，目前還是相信企業(yè)能挺過去但取決于豬價的走勢。如果四季度豬價超不過20元，那么明年的預(yù)期是不能估算的。因此現(xiàn)在的策略就是保持一個小的倉位關(guān)注著，根據(jù)上述要點(diǎn)的變化情況去判斷。二級市場投資者都是希望真正獲利的，抱定牧原萬億市值的信念沒毛病但這種理念不代表能盈利。
