HI喜馬拉雅的各位小伙伴們，我是你們的老朋友忻工，今天這期內(nèi)容忻工與您講講《放棄美的入主格力，高瓴張磊究竟看中了什么》。高瓴資本一向以穩(wěn)健的價(jià)值投資理念出名。去年年底，轟動(dòng)國(guó)內(nèi)一二級(jí)市場(chǎng)的“格力股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)”終于落下帷幕，高瓴資本用417億元拿下格力15%的股權(quán)，成為格力的大股東。這次股份轉(zhuǎn)讓也成為了私募股權(quán)投資參與國(guó)企混改的經(jīng)典案例。
然而在此之前，高瓴資本HCM中國(guó)基金悄悄退出了格力的老對(duì)手美的集團(tuán)前十大股東之列……格力美的的競(jìng)爭(zhēng)從來(lái)就沒(méi)停過(guò)而且一直難分勝負(fù)，那么張磊帶領(lǐng)的高瓴資本撤資美的入主格力，究竟是看到了什么呢？
最近，張磊的新書(shū)《價(jià)值》在投資圈火了起來(lái)，盜版電子書(shū)早就被傳了好幾圈，被很多人奉為價(jià)投經(jīng)典。其實(shí)投資格力這件事已經(jīng)過(guò)去半年多了，當(dāng)初張磊到底看中了格力的什么，我們或許能在這本書(shū)中找到線索。
一、選擇格力背后是“重倉(cāng)中國(guó)制造”
高瓴投資格力的背后是對(duì)中國(guó)制造業(yè)的投資，在這背后又是張磊“重倉(cāng)中國(guó)”的價(jià)投邏輯：
真正的“重倉(cāng)中國(guó)”，就是要幫助中國(guó)制造業(yè)更好更快地實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)。
中國(guó)是名副其實(shí)的制造大國(guó)，根據(jù)世界銀行2019年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中國(guó)制造業(yè)增加值達(dá)到3.9萬(wàn)億美元，占全球的28.2%，并連續(xù) 10 年位列世界第一。
對(duì)于中國(guó)而言，制造業(yè)不僅僅是立國(guó)之本，也是國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力的重要評(píng)估基準(zhǔn)。但中國(guó)制造業(yè)也面臨從“制造”到“智造”的轉(zhuǎn)型升級(jí)問(wèn)題，高瓴的重倉(cāng)也有幫助企業(yè)改革、提升數(shù)字化、信息化水平的愿望。
那么問(wèn)題來(lái)了，格力和美的都是“中國(guó)制造”，高瓴為什么選擇格力呢？
二、為什么是格力？
在談到中國(guó)制造與傳統(tǒng)企業(yè)時(shí)，張磊在舉了格力電器、福耀玻璃、藍(lán)月亮的例子之后又提到了以下三點(diǎn)：
第一，要實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的動(dòng)態(tài)配置，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表；
第二，要有精益化管理的思維和能力，提升運(yùn)營(yíng)效率；
第三，要擁有全球視野，能夠走出去，進(jìn)行國(guó)際拓展。
可以把這三點(diǎn)看作是高瓴選擇格力最底層的邏輯，我們來(lái)一一解讀。
關(guān)于第一點(diǎn)：資產(chǎn)動(dòng)態(tài)配置
什么是企業(yè)資產(chǎn)的動(dòng)態(tài)配置呢？書(shū)中并沒(méi)有給出具體的解釋，而“資產(chǎn)動(dòng)態(tài)配置”更多是用于描述基金的投資策略。
這里我理解的是，不管企業(yè)的資產(chǎn)動(dòng)態(tài)配置具體是如何操作的，只有資產(chǎn)的流動(dòng)性足夠好才能保證實(shí)現(xiàn)。那么企業(yè)資產(chǎn)中流動(dòng)性最強(qiáng)的是哪一部分呢？當(dāng)然是貨幣資金。
從美的與格力的貨幣資金總資產(chǎn)占比上來(lái)看，格力有著絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)。2016-2019年格力貨幣資金占比達(dá)到52%、46%、45%、44%，而美的最多也只有24%。2020年上半年格力賬上貨幣資金含量達(dá)到1296個(gè)億，能達(dá)到這個(gè)量級(jí)的都是銀行、房地產(chǎn)等企業(yè)了。
所以，有充沛的現(xiàn)金是自由配置資產(chǎn)的大前提，格力很符合這個(gè)條件。
關(guān)于第二點(diǎn)：管理層戰(zhàn)略
在之前關(guān)于“洋蔥模型”的文章中我們說(shuō)過(guò)，分析企業(yè)最核心的一層就是對(duì)于管理層“人”的分析，這層?xùn)|西無(wú)法用數(shù)據(jù)去量化。
作為普通投資者，關(guān)于管理層戰(zhàn)略的選擇其實(shí)很難去評(píng)價(jià)，好在張磊在書(shū)中為我們呈現(xiàn)了他自己的判斷，也是三條：
1.格力電器于1996年在A股上市，從一家地方國(guó)企轉(zhuǎn)變?yōu)閲?guó)有上市公司，利用資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)公司治理的逐步規(guī)范化，并開(kāi)始探索市場(chǎng)化的運(yùn)營(yíng)管理模式；
2.格力電器于2006年進(jìn)行股權(quán)分置改革，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，并建立現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中開(kāi)拓更加靈活的管理模式；
3.格力2019年通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓，進(jìn)一步運(yùn)用市場(chǎng)化改革的力量，探索更加科學(xué)的治理機(jī)構(gòu)、更加高效的執(zhí)行效率、更加市場(chǎng)化的激勵(lì)機(jī)制，以及更加靈活的發(fā)展空間。
關(guān)于第三點(diǎn)：國(guó)際化
格力與美的最主要的差別之一就是：格力追求產(chǎn)品的專一化，而美的追求多元化。從產(chǎn)品收入構(gòu)成上來(lái)看，格力的核心產(chǎn)品空調(diào)收入占到總收入的88%，而美的只有47%，其余是其他消費(fèi)電器占到43%。
而對(duì)于走向國(guó)際這一目標(biāo)，很顯然格力的專一化是更有潛力的，畢竟想要實(shí)現(xiàn)國(guó)際化，“做的事情多”遠(yuǎn)不如“把一件事做到極致”更有效。從國(guó)內(nèi)空調(diào)市場(chǎng)看，格力多年持有30%以上的份額，而且格力是全球的空調(diào)龍頭，市占率超過(guò)20%。
從技術(shù)上看，格力對(duì)空調(diào)的研究更勝一籌。目前公司擁有24項(xiàng)“國(guó)際領(lǐng)先”的核心技術(shù)，國(guó)內(nèi)專利申請(qǐng)數(shù)量雖不如美的多但是含金量更高。
而且從戰(zhàn)略上來(lái)看，以“讓世界愛(ài)上中國(guó)造”為目標(biāo)的格力似乎更有動(dòng)力。
三、總結(jié)
當(dāng)然看問(wèn)題要全面，格力目前也是存在很多問(wèn)題與不足的。比如相對(duì)于產(chǎn)品多元化的美的，格力單一產(chǎn)品空調(diào)在面對(duì)行業(yè)周期性的時(shí)候更難以分散風(fēng)險(xiǎn)；同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇以及互聯(lián)網(wǎng)新零售的來(lái)臨使目前格力的經(jīng)銷商體系面臨改革；董明珠強(qiáng)勢(shì)的性格以及與格力品牌的綁定也會(huì)增加不確定性等等。
其實(shí)忻工認(rèn)為，張磊選擇投資格力并不一定代表著美的不行、格力完美，而是格力目前的狀況、未來(lái)的改革可能性等更符合高瓴的投資邏輯。
畢竟投資一定是一件極具個(gè)性的事，而認(rèn)準(zhǔn)了自己的投資原則，剩下的就只需要交給時(shí)間證明，就像《價(jià)值》寫(xiě)在后記的：
我們希望在長(zhǎng)期主義的實(shí)踐歷程中，尋萬(wàn)物流轉(zhuǎn)，覓進(jìn)退有章，做時(shí)間的朋友，回歸內(nèi)心的從容。
