歡迎收聽(tīng)雪球和喜馬拉雅聯(lián)合出品的財(cái)經(jīng)有深度，雪球，3500萬(wàn)投資者在線交流，一起探索投資的智慧，聽(tīng)眾朋友們大家好，我是主播匪石，今天分享的稿件名字叫做價(jià)值投資之難，在于難悟，在于難耐，來(lái)自于知常容。
價(jià)值投資在我們大A股的興起應(yīng)該始于2017年的那波大藍(lán)籌牛市，而后越來(lái)越多投資者擁抱了價(jià)值投資，和所有投資方法一樣，價(jià)值投資從來(lái)不是100%正確的，但價(jià)值投資確實(shí)有很多的優(yōu)勢(shì)，不過(guò)價(jià)值投資除了需要不斷地下苦功研究過(guò)去，學(xué)習(xí)新知識(shí)，預(yù)判未來(lái)外，對(duì)我們個(gè)人的投資悟性和人性都有極大的考驗(yàn)，在我看來(lái)，這兩項(xiàng)是我們?cè)谕顿Y路上能否成功的最大攔路虎，很多人選擇了價(jià)值投資之路，但最終是否真能成功因人而異，甚至我們要作好心理準(zhǔn)備就是，人性與悟性有時(shí)是天生的，確實(shí)不是每個(gè)人努力了都可以做到的。
守得云開(kāi)方能見(jiàn)天明，但云能否開(kāi)，卻是未知數(shù)。
股市中有種說(shuō)法，價(jià)值投資實(shí)際上就是解套投資學(xué)，感覺(jué)上而言，似乎套還真是價(jià)值投資中的一種常態(tài)。
正如巴菲特所說(shuō)："股票市場(chǎng)是有耐心的投資人的福地，是不耐心的投資人的陷阱?！?/p>
投資是一門(mén)概率游戲，價(jià)值投資亦是如此。一只股票能賺錢(qián)的概率，何時(shí)能賺錢(qián)的概率，
都是不確定的，試想一下，如果價(jià)值投資每時(shí)每刻都能跑贏大盤(pán)，成功率是100%，那么必然市場(chǎng)所有人都會(huì)采用此策略，必定會(huì)導(dǎo)致價(jià)值投資策略失效，畢竟發(fā)現(xiàn)低估股票的本質(zhì)就是尋找市場(chǎng)犯錯(cuò)的地方。
因此正是不確定性的存在，因此不管我們不知幾時(shí)能成功，也不知未來(lái)是否能成功，如果長(zhǎng)時(shí)間不漲之時(shí)，對(duì)人性的考驗(yàn)甚至是折磨就隨之而來(lái)，而且耐心還不只是作為一個(gè)投資者自身的耐心，還包括外界的耐心，如對(duì)于投資經(jīng)理，你的客戶是否有耐心，對(duì)于家庭的一份子，你的配偶是否有耐心等等。
否則就像《大空頭》電影中的投資經(jīng)理巴里一樣，即便事后來(lái)看，他當(dāng)時(shí)對(duì)大勢(shì)的判斷是正確的，但客戶可不會(huì)陪你的信仰一直耐心走下去，所以巴里只能采用基金凍結(jié)的方式抑制投資人贖回，但這樣的做法更加激怒了投資人，所以雖然最后巴里成功為投資人賺了很多錢(qián)，但投資人一樣不再信任他，最終巴里等來(lái)的不是客戶的喝彩和感謝，而是更加迅速而堅(jiān)決的資金贖回，最終結(jié)局讓人惋惜。
作為一個(gè)價(jià)值投資者，你需要持有被無(wú)窮旁人鄙視的股票，需要遠(yuǎn)離喧鬧浮躁的股評(píng)，需要在市場(chǎng)的大波動(dòng)中堅(jiān)定信念，你更需要有足夠大的勇氣穿越價(jià)值投資的長(zhǎng)周期。
價(jià)值投資考驗(yàn)的是人性，投資者需要耐心和定力。別人恐慌我貪婪，逆向投資，要耐得住寂寞，才守得住繁華。
悟性才能決定成功的上限
耐心只是內(nèi)在的考驗(yàn)，對(duì)我們?nèi)诵缘目简?yàn)，另外對(duì)于我們的能力也是一項(xiàng)非常重要的考驗(yàn)。
一個(gè)合格的價(jià)值投資者在能力上除了財(cái)務(wù)方面的能力，還要有豐富的經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)積淀、高瞻眼光和持股的心態(tài)。價(jià)值投資的核心是選擇一個(gè)有增長(zhǎng)潛力的上市公司，然后以低于價(jià)值的價(jià)格買(mǎi)入，以高于價(jià)值的價(jià)格賣(mài)出。
這句話看似很簡(jiǎn)單、很輕松，但真要做好的投資者，必定要具備深厚的知識(shí)底蘊(yùn)和高瞻眼光，也要豐富的經(jīng)驗(yàn)，成功和失敗都要經(jīng)歷過(guò)，才明白哪些地方的成功失敗概率孰大孰小，不然哪怕只要有一個(gè)環(huán)節(jié)判斷失誤，那么最終的投資成功概率就大打折扣，而一旦走錯(cuò)一步，最終結(jié)果帶來(lái)的損失也可能是巨大的。
前期財(cái)務(wù)的排雷，理解生意模式，其實(shí)難度系數(shù)都還小一些，只要肯下功夫，還是可以在短期內(nèi)得到較大提升，但后期的遠(yuǎn)瞻未來(lái)，則需要更多的長(zhǎng)期積累，甚至有了時(shí)間的積累，也不是每個(gè)人都能有所突破，這也與個(gè)人的悟性有關(guān)，更直白地說(shuō)，這個(gè)環(huán)節(jié)才是優(yōu)秀投資者最大的護(hù)城河。
而且這個(gè)環(huán)節(jié)誰(shuí)都無(wú)法跳過(guò)，因?yàn)閷?duì)于公司的估值，就是基于公司的未來(lái)，這不是簡(jiǎn)單地預(yù)測(cè)行業(yè)未來(lái)空間，還要對(duì)公司在產(chǎn)業(yè)鏈的地位的發(fā)展，競(jìng)爭(zhēng)局勢(shì)的變化、客戶是否會(huì)流失等問(wèn)題有遠(yuǎn)瞻，每一方面的未來(lái)，我們都需要預(yù)測(cè)，不同的人估值不同，主要就在于對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)有極大的出入，只有接近準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的那部分人，才可能是最終贏家，有時(shí)雖然是運(yùn)氣的成份，但優(yōu)秀的投資者相較其他人，贏在能長(zhǎng)期穩(wěn)定地輸出。
遠(yuǎn)瞻，意味著我們對(duì)公司的未來(lái)要有前瞻性和合理的預(yù)期，對(duì)于各種行業(yè)，各種商業(yè)模式的判斷，需要商業(yè)知識(shí)，歷史知識(shí)，甚至哲學(xué)知識(shí)等等，需要形成自身的投資觀和判斷力。基本面是客觀事實(shí)，但更未來(lái)需要我們的主觀判斷，只有擁有了這項(xiàng)能力，才能說(shuō)價(jià)值投資開(kāi)始進(jìn)入正軌了。
要判斷一家公司有無(wú)增長(zhǎng)潛力，如果我們只看相關(guān)的研報(bào)，問(wèn)公司未來(lái)的項(xiàng)目規(guī)劃，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，幾乎每一家上市公司未來(lái)的增長(zhǎng)潛力都是非常美好的，每個(gè)上市公司都很不錯(cuò)。
券商的報(bào)告中，我們看到的更是80%以上的股票都可以持有，而且盈利空間都很大，但實(shí)際中，我們會(huì)經(jīng)常事后慶幸沒(méi)聽(tīng)某某券商的報(bào)告，因?yàn)橥Y(jié)果可能只有不到5%的是符合或者超過(guò)他們的預(yù)測(cè)的，其他的都是平平庸庸。如果我們自己沒(méi)有判斷能力，只相信他人所言所吹，那我們成功的概率可能不到10%，如此低的成功率，那我們還不如退出股市，買(mǎi)一些穩(wěn)健理財(cái)更好。
前面所做的一切工作，都是在為末端的估值環(huán)節(jié)作準(zhǔn)備，一個(gè)公司的合理價(jià)值，是非常難判斷的，巴菲特一直使用的現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，其中的幾乎所有參數(shù)都是對(duì)未來(lái)的估計(jì)值，一家企業(yè)的壽命到底有多長(zhǎng)（一個(gè)不小心拿了康得新樂(lè)視等就直接GG）？能產(chǎn)生多少現(xiàn)金？折現(xiàn)率該如何確定？在不同的時(shí)點(diǎn)、不同的投資人會(huì)有不同選擇，據(jù)以計(jì)算的價(jià)值必然是失之毫厘、差之千里。因?yàn)椴荒芫_的估值，這又影響到后續(xù)的買(mǎi)賣(mài)抉擇。
查理芒格說(shuō)過(guò)一段挺有意思的話：巴菲特常常提到現(xiàn)金流量，但我卻從未看到他做過(guò)什么計(jì)算。
巴菲特也曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：“內(nèi)在價(jià)值是估計(jì)值，而不是精確值，而且它還是在利率變化或者對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)修正時(shí)必須相應(yīng)改變的估計(jì)值。此外，兩個(gè)人根據(jù)完全相同的事實(shí)進(jìn)行估值，幾乎總是不可避免地得出至少是略有不同的內(nèi)在價(jià)值估計(jì)值，即使對(duì)于我和查理來(lái)說(shuō)也是如此，這正是我們從不對(duì)外公布我們對(duì)內(nèi)在價(jià)值估計(jì)值的一個(gè)原因?！?，“我們只是對(duì)于估計(jì)一小部分股票的內(nèi)在價(jià)值還有點(diǎn)自信，但也只限于一個(gè)價(jià)值區(qū)間，而絕非那些貌似精確實(shí)為謬誤的數(shù)字。價(jià)值評(píng)估既是藝術(shù)，又是科學(xué)?！?/p>
從這兩位前輩的說(shuō)法中我們可以看到，模糊的正確已經(jīng)是完美的估值。因此如果沒(méi)有悟性，價(jià)值投資的成功率就難以提升，甚至可以說(shuō)巴老的價(jià)值投資方法可能并不完全適合我們。
兩性雙劍合璧，才能放大投資成功概率
悟性與耐性又是密切相連的，比如，你挖掘了你看好的股票，但是市場(chǎng)根本就無(wú)人留意到它，或者市場(chǎng)還沒(méi)發(fā)現(xiàn)他，該股遲遲不動(dòng)，半年不動(dòng)，一年不動(dòng)，三年還不動(dòng)，此時(shí)我們是否應(yīng)該懷疑當(dāng)初的判斷是否錯(cuò)誤？悟性對(duì)了，耐性不一定跟得上，耐性有了，如果悟性出錯(cuò)，結(jié)果大概率全盤(pán)皆輸。
這兩個(gè)難題，都不好解決，更準(zhǔn)確地說(shuō)，需要長(zhǎng)期的學(xué)習(xí)與磨煉，才有可能學(xué)有所成，但真金白銀是從一開(kāi)始就砸進(jìn)去了，因此我們需要對(duì)自己的金錢(qián)負(fù)責(zé)，在初期想一些辦法克服這兩大痛點(diǎn)。
在我看來(lái)，可取的辦法有幾個(gè)，第一個(gè)是我們需要知道并堅(jiān)守自己的能力圈，切勿想著賺到市場(chǎng)上每一個(gè)鋼棒，貪心可能會(huì)讓我們失去的更多，不犯錯(cuò)就是最大的正確。另外就是在估值中可以多采用不同的估值方法，盡可能看下限在哪里，
另外，安全邊際也要考慮其中。
第三就是分散分散再分散，悟性不夠，我們看準(zhǔn)的概率就越低，因此分散能降低風(fēng)險(xiǎn)，即便格雷厄姆、巴菲特等泰斗，都一直強(qiáng)調(diào)分散，而且分散還有一個(gè)好處是（與價(jià)值投資無(wú)關(guān)），在市場(chǎng)進(jìn)入不同風(fēng)格之時(shí)，有東邊不亮西方亮的意外之喜。
當(dāng)然，最后一個(gè)，還是要回歸到解決能力的提升問(wèn)題上來(lái)，就是勤奮+努力
作者：知常容
鏈接：https://xueqiu.com/2327443043/158496403
來(lái)源：雪球
著作權(quán)歸作者所有。商業(yè)轉(zhuǎn)載請(qǐng)聯(lián)系作者獲得授權(quán)，非商業(yè)轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明出處。
風(fēng)險(xiǎn)提示：本文所提到的觀點(diǎn)僅代表個(gè)人的意見(jiàn)，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買(mǎi)賣(mài)，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。
