什么是期貨交易中的安全邊際？我認(rèn)為最核心的一點(diǎn)就是：如果基于此做對(duì)了，那么我們會(huì)獲利頗豐；相反，基于此做錯(cuò)了，我們的損失會(huì)比較小。根據(jù)我對(duì)安全邊際的理解，我認(rèn)為期貨交易中存在兩種安全邊際：一種是從基差角度去尋找交易的安全邊際，另一種是從虛實(shí)盤(pán)比的角度去尋找安全邊際。期貨交易中的兩個(gè)安全邊際如圖11-7所示。
圖11-7 期貨交易中的兩個(gè)安全邊際
1.從基差的角度尋找安全邊際
從基差的角度來(lái)講，對(duì)于近月臨近交割的主力合約，期貨貼水的品種不宜做空，期貨升水的品種不宜做多，這就是交易的安全邊際。舉例來(lái)說(shuō)，假設(shè)螺紋現(xiàn)貨價(jià)格是4000元/噸，現(xiàn)在期貨主力合約價(jià)格是3700元/噸，市場(chǎng)完全有效，交割時(shí)基差進(jìn)行修復(fù)，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格相等。
在這種情況下，如果你選擇做空期貨主力合約，假設(shè)你做對(duì)了，最終是以現(xiàn)貨下跌的方式來(lái)完成基差修復(fù)，假設(shè)最終期現(xiàn)價(jià)格都是3600元/噸，現(xiàn)貨從4000元/噸跌到了3600元/噸，現(xiàn)貨下跌了400元/噸，而期貨從3700元/噸跌到3600元/噸，期貨跌了100元/噸。由于你判斷對(duì)了，并且通過(guò)做空期貨每噸賺了100元的價(jià)差。
但如果你判斷錯(cuò)誤，最終是以期貨上漲的方式來(lái)完成基差的修復(fù)，假設(shè)最終期現(xiàn)價(jià)格都是4100元/噸，現(xiàn)貨從4000元/噸漲到了4100元/噸，現(xiàn)貨上漲100元/噸，而期貨從3700元/噸上漲到4100元/噸，期貨上漲了400元/噸。由于你判斷錯(cuò)誤，并且選擇了做空，所以你最終每噸虧損400元的價(jià)差。
所以，從上面的比較結(jié)果來(lái)看，在期貨貼水的情況下，尤其是對(duì)于近月臨近交割的合約，如果你選擇做空的話，是沒(méi)有安全邊際的，因?yàn)槟阕鰧?duì)了賺錢(qián)少，做錯(cuò)了虧錢(qián)多，這并不是一種明智的交易方法，所以從基差角度來(lái)講，近月合約臨近交割，期貨貼水不做空！相反，這種情況下更適合做多，因?yàn)樽龆嗟那闆r下與做空恰好相反，做錯(cuò)了的情況下，損失較小，做對(duì)了的情況下，盈利較大，盈虧比非常大。
同樣的道理，從基差的角度來(lái)講，對(duì)于近月臨近交割的主力合約，期貨升水的品種不宜做多，這就是交易的安全邊際。舉例來(lái)說(shuō)，假設(shè)螺紋現(xiàn)貨價(jià)格是3700元/噸，現(xiàn)在期貨主力合約的價(jià)格是4000元/噸，市場(chǎng)完全有效，交割時(shí)基差進(jìn)行修復(fù)，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格相等。
在這種情況下，如果你選擇做多期貨主力合約，假設(shè)你做對(duì)了，最終是以現(xiàn)貨上漲的方式來(lái)完成基差修復(fù)，假設(shè)最終期現(xiàn)價(jià)格都是4100元/噸，現(xiàn)貨從3700元/噸漲到了4100元/噸，現(xiàn)貨上漲了400元/噸，而期貨從4000元/噸漲到了4100元/噸，期貨漲了100元/噸。由于你判斷對(duì)了，并且通過(guò)做多期貨每噸賺了100元的價(jià)差。
但如果你判斷錯(cuò)誤，最終是以期貨下跌的方式來(lái)完成基差的修復(fù)，假設(shè)最終期現(xiàn)價(jià)格都是3600元/噸，現(xiàn)貨從3700元/噸下跌到3600元/噸，現(xiàn)貨跌了100元/噸，而期貨從4000元/噸下跌到3600元/噸，期貨下跌了4000元/噸。由于你判斷錯(cuò)誤，并且選擇了做多，所以你最終每噸虧損400元的價(jià)差。如圖11-8所示。
圖11-8 升水做空，貼水做多，具有安全邊際
所以，從上面的比較結(jié)果來(lái)看，期貨升水的情況下，尤其是對(duì)于近月臨近交割的合約，如果你選擇做多的話，是沒(méi)有安全邊際的，因?yàn)槟阕鰧?duì)了賺錢(qián)少，做錯(cuò)了虧錢(qián)多，這顯然不是很明智的選擇，所以從基差角度來(lái)講，近月合約臨近交割，期貨升水不做多！相反，這種情況下更適合做空，因?yàn)樽隹盏那闆r與做多恰好相反，做錯(cuò)了損失小，做對(duì)了盈利大，盈虧比十分理想。
通過(guò)基差的角度以及做多與做空的選擇，對(duì)于近月臨近交割的主力合約，我們可以找到如下兩條安全邊際：
近月合約臨近交割，期貨升水不做多。
近月合約臨近交割，期貨貼水不做空。
2.從虛實(shí)盤(pán)比角度尋找安全邊際
從虛實(shí)盤(pán)比的角度來(lái)講，對(duì)于近月臨近交割的主力合約，虛實(shí)盤(pán)比大的品種不宜做空，這也是交易的安全邊際。虛實(shí)盤(pán)比大說(shuō)明錢(qián)多但是貨少，這個(gè)時(shí)候就容易出現(xiàn)逼倉(cāng)行情，即多逼空，在這種情況下，空頭往往會(huì)損失慘重，在發(fā)生逼倉(cāng)的情況下，期現(xiàn)最終有可能不會(huì)修復(fù)，而可能是期貨升水交割，即期貨價(jià)格大幅高于現(xiàn)貨價(jià)格。
假設(shè)螺紋現(xiàn)貨現(xiàn)在是4000元/噸，期現(xiàn)平水，期貨主力合約也是4000元/噸，臨近交割，倉(cāng)單非常少，而主力合約持倉(cāng)量非常大，即虛實(shí)盤(pán)比非常大，這個(gè)時(shí)候如果你去做空期貨主力合約，假設(shè)做對(duì)了，期現(xiàn)都跌到了3900元/噸，你通過(guò)做空交易賺了100元/噸。但如果你做錯(cuò)了，發(fā)生了逼倉(cāng)行情，結(jié)果可能是現(xiàn)貨漲到4500元/噸，期貨漲到了4700元/噸，你就會(huì)虧損700元/噸。顯然做對(duì)了賺錢(qián)少，做錯(cuò)了虧錢(qián)多，這不是一個(gè)好的選擇。
歷史上發(fā)生過(guò)好多次逼倉(cāng)事件，基本上都是在期貨貼水，虛實(shí)盤(pán)比較大的情況下發(fā)生的，所以只要你能夠遵循我所總結(jié)的這兩條安全邊際，基本上你就不會(huì)在逼倉(cāng)行情中遭遇重大損失，相反，你還可以利用逼倉(cāng)行情來(lái)大賺一筆，當(dāng)然，我還是希望交易者能夠記住這一點(diǎn)：近月合約，臨近交割，虛實(shí)盤(pán)比較大，堅(jiān)決不做空！
同樣的道理，對(duì)于近月臨近交割的主力合約，虛實(shí)盤(pán)比小的品種不宜做多，這也是交易的安全邊際。虛實(shí)盤(pán)比小說(shuō)明的問(wèn)題是錢(qián)少但是貨多，這個(gè)時(shí)候就容易出現(xiàn)交倉(cāng)行情，即空逼多，在這種情況下，多頭往往會(huì)損失慘重，在發(fā)生交倉(cāng)的情況下，期現(xiàn)最終有可能不修復(fù)，而可能是期貨貼水交割，即期貨價(jià)格大幅低于現(xiàn)貨價(jià)格。
假設(shè)橡膠現(xiàn)貨現(xiàn)在是13000元/噸，期現(xiàn)平水，期貨主力合約也是13000元/噸，臨近交割，倉(cāng)單非常多，而主力合約持倉(cāng)量并不大，即虛實(shí)盤(pán)比較小，這個(gè)時(shí)候如果你去做多期貨主力合約，假設(shè)你做對(duì)了，期現(xiàn)都漲到13200元/噸，你通過(guò)做多交易賺了200元/噸。但如果你做錯(cuò)了，發(fā)生了交倉(cāng)行情，結(jié)果可能是現(xiàn)貨跌到12800元/噸，期貨跌到了12000元/噸，你就會(huì)虧損1000元/噸。顯然做對(duì)了賺錢(qián)少，做錯(cuò)了虧錢(qián)多，不是很好的選擇。
歷史上也經(jīng)常發(fā)生交倉(cāng)事件，也就是我們所說(shuō)的空逼多，基本上都是在商品供求過(guò)剩的情況下，產(chǎn)業(yè)客戶(hù)選擇了賣(mài)出套保，市場(chǎng)上交貨的非常多，而在供求過(guò)剩的情況下，愿意接貨的資金比較少，所以期貨價(jià)格大幅下跌。所以，近月合約臨近交割，虛實(shí)盤(pán)比較小，堅(jiān)決不做多！
通過(guò)虛實(shí)盤(pán)比的角度以及交貨與接貨的意愿情況，對(duì)于近月臨近交割的主力合約，我們可以找到如下兩條安全邊際：
近月合約臨近交割，虛實(shí)盤(pán)比大不做空。
近月合約臨近交割，虛實(shí)盤(pán)比小不做多。
