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屋漏偏逢連夜雨。這可能是對(duì)互金中概股近期遭遇最好的總結(jié)了。
近兩年的監(jiān)管強(qiáng)力整頓還在消化中，2020年初又碰上疫情爆發(fā)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境驟變，股價(jià)連跌不止。
一問(wèn)為何下跌？
對(duì)于互金中概股而言，一個(gè)不得不面對(duì)的現(xiàn)實(shí)是，部分借款人存在患病、治療和隔離等情況帶來(lái)的下行壓力。同時(shí)，疫情打亂了經(jīng)濟(jì)機(jī)器運(yùn)轉(zhuǎn)節(jié)奏，引發(fā)連鎖效應(yīng)，可能進(jìn)一步影響借款人的還款能力和還款意愿。
市場(chǎng)的擔(dān)憂，一方面來(lái)自用戶資產(chǎn)端，另一方面則是資金端。
目前，非持牌互金公司在監(jiān)管引導(dǎo)下，絕大部分放款資金來(lái)自銀行等金融機(jī)構(gòu)，主要通過(guò)與銀行合作的聯(lián)合貸、助貸展開(kāi)業(yè)務(wù)。疫情下面臨銀行端風(fēng)控收緊的壓力，尤其一些城商行、農(nóng)商行，風(fēng)控能力本就較弱，現(xiàn)在審批政策可能更傾向保守。
我們可以看到疫情的態(tài)勢(shì)正在逐步得到緩解，接下來(lái)幫助企業(yè)恢復(fù)生產(chǎn)，盡快恢復(fù)經(jīng)濟(jì)活力，將成為關(guān)乎長(zhǎng)遠(yuǎn)的第二戰(zhàn)場(chǎng)。
信貸的順周期性注定其跟隨經(jīng)濟(jì)變化，而互金公司具有更強(qiáng)的順周期性。所以疫情對(duì)于它們的挑戰(zhàn)，目前還難言結(jié)束。
我們可以通過(guò)2008年金融危機(jī)對(duì)美國(guó)消費(fèi)金融的影響，看一看消費(fèi)金融的順周期性。
金融危機(jī)爆發(fā)，美國(guó)消費(fèi)信貸連續(xù)下降。世界銀行數(shù)據(jù)顯示，2009年美國(guó)GDP總額為14.45萬(wàn)億美元，增速為-2.54%，而一般消費(fèi)信貸總額為2.46萬(wàn)億美元（當(dāng)年9月），同比下降4.75%，其中用于信用卡消費(fèi)等方面的循環(huán)性信貸同比下降8.84%，消費(fèi)信貸不良率也創(chuàng)歷史新高。
當(dāng)然，這次新冠疫情不會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成金融危機(jī)那般的影響。不過(guò)由于業(yè)務(wù)的順周期性，短期內(nèi)，互金公司的放貸量和貸款余額萎縮、逾期率上升不可避免。這也是為什么一些公司的股價(jià)從白菜價(jià)跌到了地板價(jià)。
二問(wèn)誰(shuí)能扛住疫情壓力？
環(huán)境驟變，回歸“原點(diǎn)”，我們才能知道誰(shuí)能扛住疫情的壓力。
互金公司的商業(yè)模型中，大致可以分為三個(gè)核心環(huán)節(jié)：資金、資產(chǎn)和風(fēng)控。其中，資產(chǎn)是各家公司的核心差異。拉長(zhǎng)周期看，資金和風(fēng)控最終都由資產(chǎn)質(zhì)量決定，很難形成明顯差異化。
從控制風(fēng)險(xiǎn)的角度，行業(yè)內(nèi)的公司大都主動(dòng)收縮放貸量。當(dāng)整個(gè)行業(yè)的流動(dòng)性收緊，必然會(huì)給存量資產(chǎn)帶來(lái)更大壓力。過(guò)去，一些有意愿還款但暫時(shí)周轉(zhuǎn)困難的用戶，通常會(huì)通過(guò)“拆借”渠道來(lái)緩沖短期資金壓力，現(xiàn)在市場(chǎng)突然全面收緊，還款壓力上升。
由于不同公司的客群結(jié)構(gòu)有所差異，大家受到的負(fù)面影響也有所不同。資產(chǎn)質(zhì)量越差，受到的沖擊必然更強(qiáng)烈。
換句話說(shuō)，疫情是放大鏡，放大短板，也能放大優(yōu)勢(shì)。你的資產(chǎn)質(zhì)量、過(guò)往的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)、風(fēng)控能力，將成為能否度過(guò)疫情寒冬的倚仗。
這個(gè)階段，我們需要重點(diǎn)關(guān)注的是，資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)和撥備計(jì)提上調(diào)對(duì)利潤(rùn)的影響。某種程度上，過(guò)去兩年的強(qiáng)監(jiān)管已經(jīng)為我們進(jìn)行了一次資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試。
客觀來(lái)說(shuō)，疫情給整個(gè)行業(yè)帶來(lái)不小的考驗(yàn)，這種時(shí)候就看誰(shuí)能繼續(xù)堅(jiān)守能力圈。至于撥備計(jì)提，盡管此前樂(lè)信、360金融、信也科技等公司的撥備充分，不過(guò)受疫情影響，若短期撥備計(jì)提增加，將直接影響各家公司的盈利水平。
比資產(chǎn)、比風(fēng)控、比杠桿、比現(xiàn)金流、比精細(xì)化運(yùn)營(yíng)管理……現(xiàn)階段就是各種“比”。而貨幣資金多、歷史盈余厚、資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)的公司，無(wú)疑籌碼更足。從這個(gè)角度來(lái)看，以樂(lè)信為代表的互金頭部公司更能夠扛住疫情壓力。
沒(méi)有哪一個(gè)冬天不會(huì)過(guò)去。國(guó)家正在努力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)反彈、釋放消費(fèi)潛力，2月份以來(lái)出臺(tái)了許多政策。2月15日，在國(guó)務(wù)院應(yīng)對(duì)新型冠狀病毒感染肺炎疫情聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制新聞發(fā)布會(huì)上，銀保監(jiān)會(huì)副主席梁濤介紹，下一步著力做好的工作之一為：著力推動(dòng)穩(wěn)定居民消費(fèi)和加快釋放潛在需求。督促銀行機(jī)構(gòu)主動(dòng)對(duì)接受疫情影響嚴(yán)重的批發(fā)零售、住宿餐飲、文化旅游、運(yùn)輸物流等服務(wù)業(yè)的金融需求，開(kāi)發(fā)專屬的信貸產(chǎn)品，推動(dòng)服務(wù)消費(fèi)提質(zhì)擴(kuò)容，擴(kuò)大實(shí)物商品的消費(fèi)，提升服務(wù)的可擴(kuò)展性和便利性，加快釋放新型消費(fèi)潛力。
三問(wèn)疫情長(zhǎng)期影響幾何？
往前看，剛需不會(huì)消失，消費(fèi)金融行業(yè)的蛋糕也在。突如其來(lái)的疫情，可以看作是行業(yè)的一個(gè)關(guān)鍵變盤(pán)點(diǎn)。
總結(jié)起來(lái)，就是消費(fèi)需求暫停、逾期上漲、“老賴”渾水摸魚(yú)、催收難度加大，疫情沖擊下，行業(yè)面臨新一輪洗牌?？陀^上，這會(huì)加速市場(chǎng)繼續(xù)出清。
更重要的是，疫情下，誰(shuí)的資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)更好、風(fēng)控能力更強(qiáng)，銀行也會(huì)看在眼里。這可能會(huì)直接影響銀行的合作意愿。
長(zhǎng)期來(lái)看，互金公司的發(fā)展趨勢(shì)取決于監(jiān)管政策和資源稟賦。這一次我們拋開(kāi)監(jiān)管不談，資源稟賦決定未來(lái)業(yè)務(wù)規(guī)模能做多大。
作者：Takun
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