程小勇：老鳥(niǎo)和菜鳥(niǎo)的期權(quán)故事

在市場(chǎng)上，永遠(yuǎn)存在兩種人，一種是在市場(chǎng)中摸爬滾打很多年的老鳥(niǎo)，另一種是剛剛進(jìn)入市場(chǎng)，缺乏交易經(jīng)驗(yàn)的菜鳥(niǎo)。由于市場(chǎng)發(fā)展的需要，剛?cè)胄械牟锁B(niǎo)大多數(shù)是高學(xué)歷、大牌名校的畢業(yè)生。期權(quán)市場(chǎng)情況亦是如此，這里要說(shuō)的是美國(guó)期權(quán)市場(chǎng)上老鳥(niǎo)和菜鳥(niǎo)的故事。

老鳥(niǎo)和菜鳥(niǎo)們有著顯著的行為差異。老鳥(niǎo)們信奉“早起的鳥(niǎo)兒有蟲(chóng)吃”的理念，每天都早早地趕到辦公室。第一件事情就是泡杯茶，然后打開(kāi)電腦，對(duì)昨天的交易或者前段時(shí)間的交易運(yùn)行總結(jié)一下。老鳥(niǎo)之所以是老鳥(niǎo)，是從很多次你死我活的交易戰(zhàn)場(chǎng)中存活下來(lái)的，在總結(jié)一下交易得失，總不忘打開(kāi)筆記本記下自己的心得。經(jīng)過(guò)市場(chǎng)多年的折磨，老鳥(niǎo)們的交易策略、交易心得都是從實(shí)戰(zhàn)中領(lǐng)域出來(lái)的，他們往往在市場(chǎng)出現(xiàn)任何一個(gè)細(xì)微的變動(dòng)都很敏感，再和自己經(jīng)歷過(guò)的交易運(yùn)行對(duì)比，決定是做買入期權(quán)，還是賣出期權(quán)；或者當(dāng)前這個(gè)買入看漲期權(quán)貴還是便宜，老鳥(niǎo)們都了若指掌。

菜鳥(niǎo)們由于年輕，同時(shí)缺乏交易經(jīng)驗(yàn)，對(duì)期權(quán)標(biāo)的物的基本面也不是很了解。然而，現(xiàn)代的金融投資實(shí)際上就是數(shù)學(xué)實(shí)際應(yīng)用，由于科班出身，經(jīng)過(guò)多年的高等數(shù)學(xué)，數(shù)理統(tǒng)計(jì)等知識(shí)的洗滌，菜鳥(niǎo)們便揚(yáng)長(zhǎng)避短，通過(guò)數(shù)學(xué)模型預(yù)測(cè)期權(quán)理論價(jià)格、估測(cè)波動(dòng)力和計(jì)算套利盈虧。他們對(duì)老鳥(niǎo)們的經(jīng)驗(yàn)交易往往不屑一顧，認(rèn)為沒(méi)有經(jīng)過(guò)數(shù)學(xué)檢驗(yàn)。

接下來(lái)的一件事情改變了老鳥(niǎo)和菜鳥(niǎo)“同業(yè)相輕”的局面。2001年，經(jīng)過(guò)2000年的網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅的洗滌，美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)進(jìn)入長(zhǎng)達(dá)1年的下跌周期中。2001年8月份，老鳥(niǎo)們判斷，經(jīng)過(guò)這么長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)下跌，標(biāo)普500短線會(huì)出現(xiàn)企穩(wěn)反彈。由于當(dāng)時(shí)股市一片低迷，價(jià)內(nèi)看跌期權(quán)很貴，價(jià)外看漲期權(quán)比較便宜。所以老鳥(niǎo)們紛紛買入價(jià)外看漲期權(quán)，同時(shí)賣出價(jià)內(nèi)看跌期權(quán)降低成本。

而菜鳥(niǎo)們通過(guò)模型分析，投資者普遍看空標(biāo)普500指數(shù)，不確定因素降低，因此預(yù)計(jì)標(biāo)普500指數(shù)期權(quán)波動(dòng)會(huì)下降，于是做空波動(dòng)率，即賣出低執(zhí)行價(jià)的看漲期權(quán)，并同時(shí)賣出高執(zhí)行價(jià)的看跌期權(quán)。

2011年9月11日，美國(guó)“911”恐怖襲擊突然來(lái)襲，市場(chǎng)進(jìn)入黑天鵝時(shí)間。9月17日開(kāi)盤(pán)，標(biāo)普500指數(shù)跌幅達(dá)5%，波動(dòng)率瞬間放大，相應(yīng)的看跌期權(quán)大漲，而看漲期權(quán)大跌。老鳥(niǎo)們由于先前買入的是價(jià)外看漲期權(quán)的價(jià)格被腰斬，而賣出的價(jià)內(nèi)看跌期權(quán)漲幅超過(guò)100%，損失慘重。菜鳥(niǎo)們這時(shí)候也悲痛欲絕，標(biāo)普500波動(dòng)率期權(quán)波動(dòng)放大，從而使得他們面臨雙向被行權(quán)的困境。

這時(shí)候菜鳥(niǎo)們想到老鳥(niǎo)們，他們打聽(tīng)到老鳥(niǎo)們買入的是價(jià)外看漲期權(quán)，賣出的是價(jià)內(nèi)看跌期權(quán)，而他們分別賣出的是低執(zhí)行價(jià)的看漲期權(quán)和高執(zhí)行價(jià)的看跌期權(quán)。由于老鳥(niǎo)們和菜鳥(niǎo)們都屬于一個(gè)做市商下交易，因此，他們都可以運(yùn)行多空頭寸協(xié)商平倉(cāng)。這時(shí)候菜鳥(niǎo)們一個(gè)個(gè)如鵪鶉似地向老鳥(niǎo)們求助。雖然老鳥(niǎo)和菜鳥(niǎo)們分別在此輪交易中交了一大筆學(xué)費(fèi)，但是他們?cè)僖膊粫?huì)看不慣對(duì)方，而是形成了老鳥(niǎo)們向菜鳥(niǎo)們學(xué)習(xí)如何運(yùn)行做波動(dòng)率交易，而菜鳥(niǎo)們虛心向老鳥(niǎo)們學(xué)習(xí)對(duì)標(biāo)普500指數(shù)基本面的分析。這樣的環(huán)境下，老鳥(niǎo)和菜鳥(niǎo)們?cè)谕蟮娜兆永锊⒓缱鲬?zhàn)，在孤獨(dú)的交易生活中增添生氣。